1 南水北調(diào)西線第一期工程概況
南水北調(diào)西線工程（以下簡稱西線工程）是從長江上游干、支流調(diào)水到黃河上游的一項跨流域的重大水利和環(huán)境保護工程，是改善生態(tài)環(huán)境，解決黃河水資源不足和西部大開發(fā)的重大基礎設施。實施從鄰近水資源豐沛的長江上游調(diào)水到黃河上游的南水北調(diào)西線工程勢在必行。
根據(jù)西線工程總體規(guī)劃，選擇λ于四川省、青海省和甘肅省境內(nèi)的雅礱江的支流達曲、泥曲，大渡河支流的杜柯河、瑪柯河和克柯河的聯(lián)合自流方案為南水北調(diào)西線第一期工程。工程主體由“五壩七洞一渠”組成，“五壩”指調(diào)水所建的5座引水樞紐，壩高分別為63～123 m；“七洞”是指7段輸水隧洞，總長度為244 km；“一渠”為隧洞出口后的16 km明渠。一期工程年調(diào)水量40億m3，引水線·總長260 km。
2 問題的提出
西線工程屬于國家基礎性大型工程。投資巨大，由于工程施工期較長，調(diào)水入黃后各種效益的產(chǎn)生具有滯后性和因某些原因帶來的不確定性，由此帶來的資本運作的周期相對較長。在我國社會主義市場經(jīng)濟逐步強化過程中，工程資本運作過程中不可避免地存在著資金風險性。按國家地域劃分，西線工程受益的西北省區(qū)，在相當?shù)囊欢螘r間內(nèi)，完全依靠省區(qū)的財政力量來進行資本運作，完成西線一期工程顯然是“力不從心”。如果完全依靠國家的財政撥款來進行工程的資金運作，在不斷完善的市場經(jīng)濟的體制下，起碼可以說不是一個日益完善的資本運作體系。
如何進行西線工程的資本運作是工程建設的關鍵問題。西線工程的出資人是誰？其出資形式如何實現(xiàn)，如何體現(xiàn)西線工程投資的多元化和融資方式的多樣化，如何可靠、高效、安全的實現(xiàn)資本的運作是西線工程實現(xiàn)和發(fā)展的基礎。
3 西線工程資本運作模式選擇的思考
西線工程的資本運作模式擬采用以下方式。
3.1 組建國資公司
國資公司作為政府出資人代表，具有企業(yè)化和政府導向型的雙重利益取向。國資公司是代表政府經(jīng)營管理授權范Χ內(nèi)國有資產(chǎn)的授權經(jīng)營專司機構(gòu)，并完全擁有管人、管事和管資產(chǎn)相結(jié)合的出資人權利，它們是具有一定意義的特殊企業(yè)法人。因此，國資公司既是企業(yè)，又要按照政府調(diào)控國民經(jīng)濟的意圖對授權范Χ內(nèi)的企業(yè)發(fā)揮出資人代表的職責。作為企業(yè)，國資公司必須以追求投資回報、提高經(jīng)濟效益作為生存發(fā)展的根本，但作為政府出資人代表又必須以政府的政策意圖為指向去經(jīng)營和運作。
組建國資公司是明晰和確立政府國有資產(chǎn)所有者與資本運營機構(gòu)、資本運營機構(gòu)與企業(yè)的產(chǎn)權關系，建立國有資本出資人制度的關鍵環(huán)節(jié)。政府授權后的資本運營機構(gòu)，與其權屬企業(yè)之間是產(chǎn)權關系，不兼有政府行政管理職能；它與政府之間是委托代理關系，代表政府對權屬企業(yè)行使國有資產(chǎn)出資人所有者職能，資本運營機構(gòu)形成政府與企業(yè)之間的隔離帶，使政府不能直接參與企業(yè)經(jīng)營管理，從而實現(xiàn)政企分開，并依法承擔對企業(yè)出資額的有限責任，從而使國有資產(chǎn)出資人代表職能到λ。
根據(jù)西線工程的基本性質(zhì)，參照國際上的成熟經(jīng)驗并結(jié)合國內(nèi)的實際情況，國資公司出資比例在60％左右，具體指標可根據(jù)工程的投資指標確定。
3.2 發(fā)行市政債券或企業(yè)債券
3.2.1債券的發(fā)行 所ν市政債券或企業(yè)債券，指的是各省以及省以下市政機構(gòu)和企業(yè)發(fā)行的一種長期債券，發(fā)行機構(gòu)在發(fā)行債券時需要指明其所確定的償還本金和利息的固定日期。在市場經(jīng)濟高度發(fā)達的國家是重要的資金籌措市場，如美國市政債券市場已經(jīng)成為美國各州、縣政府以及下屬機構(gòu)籌集公共事業(yè)所需資金的重要市場，美國市政債市場與股票市場、國債市場以及企業(yè)債市場并列為美國四大資本市場。規(guī)模龐大、功能上與股票市場互為補充的債券市場，是成熟資本市場的組成部分。 債券市場介于銀行存貸款和股市之間，正好能夠滿足投資人對特定風險收益的偏好，也方便籌資者選擇不同的條件來籌措資金。債券市場的不發(fā)達，減少了投資者的投資選擇，大量的資金涌向有限的股票市場，導致了市盈率畸高，資金的廉價又會造成巨額的資源閑置和浪費。如果投資人以直接融資的方式投資于市政債券等資本市場工具，其對項目的關注必然增大，一定程度上保證了融通資金的正常有效使用，解決了投資人監(jiān)督缺λ問題。對政府和投資者而言，允許企業(yè)發(fā)債和允許其發(fā)股的風險度是相同的，發(fā)行條件的成熟程度也是大體一致的。認為機構(gòu)或企業(yè)發(fā)債的風險較大，更容易出現(xiàn)償債困難，導致更大不良后果的觀點是偏頗的。投資者應當認識到，有垃圾股同樣也會有垃圾債，風險是客觀存在。如果要進行比較的話，投資者購買一個企業(yè)的股票比之購買其債券往往需要承擔更大的風險。當然，在發(fā)行市政債券時要獲得國家和地方政府的稅收優(yōu)惠，比如免稅或低稅率優(yōu)惠。
對于市政債券或企業(yè)債券的發(fā)行，要從籌集、使用到償還做出嚴密的制度安排，保證債券的穩(wěn)定性和安全性。債券的穩(wěn)定性和安全性主要通過國家和各級政府對所發(fā)行債券的有關控制和管理手段來保證。由于一些市政債券可以免國家收入稅，因此這部分市政債券的發(fā)行受到國家的控制。要嚴格規(guī)定，此類市政債券所籌資金必須并僅能夠用于西線工程的公共事業(yè)，不得用于套利交易。要從國家和各級政府以法律文件的形式，對于償債資金儲備、Υ約賠付率、年度收入與年度償債之間的比率等均做出了明確的規(guī)定，要擁有較強的制度約束和控制手段，保證市政債券或企業(yè)債券的公眾信譽度。
根據(jù)西線工程的基本性質(zhì)，發(fā)行市政債券或企業(yè)債券實際比例在可占工程資本的20％左右，具體指標可根據(jù)工程的投資指標確定。
3.2.2 債券的償還 關于市政債券或企業(yè)債券的償還，我們通過以下分析可以清楚的看出西線工程是完全有能力在工程運行的有效年份償還的。
西線工程的基本功能是將長江的水通過工程措施調(diào)到黃河流域，這是西線工程的“主產(chǎn)品”，而且可以說是Ψ一的主產(chǎn)品。但是，在生產(chǎn)這單一的主產(chǎn)品的過程中，由于水資源的特殊性，即它不但可以以水這種形態(tài)投入于社會之中，而且，從物理的角度來看，它本身帶有巨大的動能和勢能。從調(diào)水入黃的 3 400 m處進入黃河，一直到黃河的受水區(qū)的末端400 m處，存在近3 000 m的空間高差，按基本的勢能和動能轉(zhuǎn)換原理，調(diào)水40億m3的水量就存在著近380萬kW的裝機容量，其發(fā)電量190億kW·h。當然這只是理論值，其調(diào)水入黃的動能和發(fā)電指標和黃河上已建電站的數(shù)目及各省區(qū)從不同河段引水有關，根據(jù)目前的黃河電站規(guī)劃成果，調(diào)水40億m3可增發(fā)電量86億kW·h ，而這一電量是在不增加黃河已建電站機組擴機的情況下取得的。也就是說，調(diào)水入黃后，不需要任何投資，西線工程的調(diào)水即可獲得這ÿ年的額外經(jīng)濟效益�？梢哉f是西線工程調(diào)水的“副產(chǎn)品”。而這一“副產(chǎn)品”卻是償還債券的基礎。滿足償還債券的紅利和本金的支付。
至于調(diào)水后的水費的收入同樣可支付債券的償還。
3.3 商業(yè)銀行貸款
西線工程還可以通過商業(yè)銀行貸款進行資本的運作。其貸款比例一般可占工程資本的15％左右，具體指標可根據(jù)工程的投資指標確定。
由于從商業(yè)銀行貸款，其嚴格的貸款條件使得工程必須從根本上采取措施，詳細地把握工程的整體和局部的效益的產(chǎn)出，做出實際的償還計劃。這從另一方面反而促進了工程的資本金的周轉(zhuǎn)，有利于和國有資產(chǎn)、債券之間的良性競爭與循環(huán)。
鼓勵各級政府通過貼息的方式支持公益性項目建設。過去公益性項目大都由地方財政全部投資，而各地財力有限，相對建設資金的需求是杯水車薪。那些有條件轉(zhuǎn)為經(jīng)營性或半經(jīng)營性的公益事業(yè)單λ，有一定的自籌資金能力，各級政府都應鼓勵它們增強自身的生存發(fā)展能力。將政府通過各種渠道下?lián)艿慕ㄔO資金，部分或全部改變?yōu)橘N息資金，可以引導更多的銀行信貸和其他資金，不僅有利于減輕地方財政的負擔，而且還有利于這些事業(yè)以更快的速度發(fā)展。
4 結(jié)語
南水北調(diào)西線工程通過以上的資本運作模式分析，可以看出不但能有效地支持工程的建設，而且較好的解決了國家公益性基礎工程和經(jīng)常盈利性工程的資金籌措問題。當然，在進行南水北調(diào)西線工程資本運作模式的過程中，許多問題還會發(fā)生，甚至個別措施還有可能與國家現(xiàn)行的貨幣政策發(fā)生沖突和ì盾，還需要在實際應用中一一解決。在客觀存在的實際資本運作中，還需要從理論上、實際操作中進行相應的政策和法律制度的建設，還需要在實踐中不斷摸索。以上僅是筆者的一點思考。
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